本文作者：一德期货黑色事业部 钢矿组
文章发布日期：2019年3月8日
截至3月7日钢联统计数据，冬季累库已基本确认结束，库存最高值2519.28万吨，累积量约1305万吨，自本周进入去库周期。但是本周库存的下降主要得益于产量的下滑，尤其是热卷产量减幅较大，而非需求端的大规模启动，也因此盘面拉涨情绪并不十分充分，向上空间的打开需要再次确认需求端的转好。
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1. 冬季累库基本结束，钢材进入去库周期，后期焦点转为去库速率
从近三年的库存累积情况来看，总库存累积周期约11-12周，日均累积幅度在1%左右。据统计，今年冬季累库约10周，累库量达到1305万吨，低于去年水平。自本周开始，总库存拐头向下，且厂库与社会库存同降，缓解整体库存压力，降低了高库存的利空情绪。按往年的去库规律，平均去库周期93天（推算今年要持续到5月底），平均去库速率0.4%，当前为0.3%，在去库初期这个速度已经不低。
但需要注意的是，本周库存的较大幅度下降，其实主要得益于产量的下滑，而非需求一端的有效增强。考虑到南方雨季以及两会，甚至环保限制工地和水泥的影响仍在，以当前情况看，需求大规模释放至少要在中旬以后，甚至下旬。因此，在此之前需要重点关注产量还能否持续性的逆季节下滑，以维持较快的库存去化速率。
产量方面，长流程钢厂3月检修较2月明显增多。据不完全统计，上旬日均检修量约3.16万吨/天，但中旬检修的影响就会减弱，约影响2万吨/天，下旬检修的影响会更弱，轧线上目前则以热卷检修更多。据钢联调研，163家钢厂剔除淘汰产能的利用率为79.45%，环比上周下降3.21%，较去年同期增1.23%。本期数据中检修高炉32座，复产高炉4座，检修主要集中在河北和山西地区（环保地区），此外华中和华南个别钢厂有年度检修现象，多数高炉预计于本月底复产，与我们的统计情况也基本一致。
近期废钢价格松动，短流程利润小幅修复后，复工电炉增加。从数据看，螺纹短流程开工率本周也提升了近10%，达到43%，但较年前水平还有5%-10%的提升空间，预计产量还会继续提升，弥补长流程检修的影响量。因此，综合来看总产量难以持续下滑，后期变量主要还在于环保限产的影响。
限产方面，目前环保加强的地区主要是武安，影响的品种多为线材和中板。据了解，钢厂执行力度尚可，预计下周地区产量再下调0.2万吨/天。另外，临汾地区中旬计划限产量较上旬再增0.42万吨/天。后期要关注的是唐山的限产情况，目前了解唐山以限制烧结和水泥为主，对高炉的限产影响计划约为11万吨（下图为按限产文件预估情形），但实际执行并不明确，或有可能集中在4月再实现。综上，若环保不再趋严或扩大范围，则下周总产量或较本周维持相对平稳，难有新增的减量出现。
2. 品种产存结构差异化，卷消费持续性不佳
热卷方面，从数据表现看，本周产量下降15万吨，而库存仅减少3.8万吨，需求环比是在转差的。从调研情况来看，板材下游需求行业中较好的还是家电，汽车未见好转，订单方面4月稍有不足，整体显示需求持续性较差。但3月板材厂检修多，在供应上形成一定支撑，而进入中旬后检修若按计划减少，则该支撑的有效性会减弱，供需关系边际转差。
螺纹方面，上周开始需求已经陆续启动，但未见大规模释放，从建材成交量数据也能反映出来，周前期成交较好，周中后期就转弱。水泥开工区域分化，华东需求尚可，华北有环保影响本周开工出现下滑，全国平均水平较去年同期基本一致。现货方面在钢厂风险不断转移到社会库存上的背景下，也是观望态度较多，高库存下拉涨信心显得不足。但这周螺纹产量下降1.6万吨，库存下降32万吨，后期随着需求环境的环比改善预期加强，有望呈现螺强卷弱格局。
3. 策略
综上分析，产量的大幅下滑难以持续，但雨季过后需求环比也将有所改善。在环保背景下，短期行情以震荡对待，套利策略上可布局螺纹5-10正套，参考运行区间200-300，以及做空卷螺差，参考运行区间-50~ -120。
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