原标题：钢材：库存去化+低毛利 期价仍有上涨空间 来源：文华财经
作者：中州期货蒋维波
“金九银十”传统钢材消费旺季已过，但10月底钢材消费仍处于高位，库存继续去化，同时毛利较低均对钢价形成支撑。世界气象组织在10月29日指出拉尼娜现象已经形成，预计今年拉尼娜现象为中等到强，将持续至明年，影响世界多地的气温、降雨和风暴。我国11月7日立冬，受拉尼娜影响今年大概率为冷冬，冷冬将影响户外施工和消费季节性降幅。强现实弱预期的格局下，后期钢价将如何运行，笔者将在下文给大家分享11月钢材市场投资逻辑和观点。
1、10月钢材产量环比回落 ，供给端收窄
10月份河北唐山、邯郸以及河南安阳等地环保升级，钢厂限产增加，叠加钢材毛利较低，高炉产能利用率下降至92.47%，月环比下降1.22%，较去年同期高9.7%；螺纹钢产量363万吨，较9月底下降3.44%，同比增加2%。 热卷产量321万吨，较9月底下降4.39%，同比下降1.9%。五大钢材品种产量1067万吨，较9月底下降2.31%，同比增加3.6%。各品种钢材产量较9月底均环比小幅回落，供给端收窄。
图1：高炉产能利用率季节性走势
数据来源：钢联数据，wind，中州黑色研究所
图2：五大钢材品种产量季节性走势
数据来源：钢联数据，wind，中州黑色研究所
2、10月消费大幅回升，“银十”消费兑现
钢材消费呈现“金九银十”的季节性特征，今年消费淡季7-8月下游终端补库较积极，呈现淡季不淡的局面，而到了传统消费旺季9月份之后，终端采购节奏有所放缓，钢价下跌。进入10月份之后终端补货积极性明显上升，建材成交和钢材表观消费较9月大幅增加，“银十”消费旺季兑现。螺纹钢表观消费440万吨，较9月底环比增加11.29%，同比增加11.4%。热卷表观消费336万吨，环比增加0.86%，同比下降0.12%。五大钢材品种消费1181万吨，较9月底增加6%，同比增加7.48%。10月全国主流贸易商月度日均建材成交24.38万吨，较9月上升11.49%。
图3：螺纹钢表观消费季节性走势
数据来源：钢联数据，wind，中州黑色研究所
图4：热卷表观消费季节性走势
数据来源：钢联数据，wind，中州黑色研究所
图5：五大钢材品种表观消费季节性走势
数据来源：钢联数据，wind，中州黑色研究所
图6：全国主流贸易商月度日均建材成交量季节性走势
数据来源：钢联数据，wind，中州黑色研究所
3、10月各品种钢材库存均下降 螺纹降幅最大
10月份钢厂环保限产增加，毛利低产能利用率下降，钢材产量收缩，而消费增加，各品种钢材库存均下降，其中螺纹库存降幅最大。螺纹钢总库存982万吨，较9月底环比减少19.31%，同比增加61.39%。热卷总库存383万吨，环比下降5.36%，同比增加28%。五大钢材品种总库存1916万吨，较9月底下降13.37%，同比增加33.79%。
图7：螺纹钢总库存季节性走势
数据来源：钢联数据，wind，中州黑色研究所
图8：热卷总库存季节性走势
数据来源：钢联数据，wind，中州黑色研究所
图9：五大钢材品种库存季节性走势
数据来源：钢联数据，wind，中州黑色研究所
4、钢价上涨铁矿下跌 10月钢厂利润回升
10月钢材产量下降而消费增加，各品种钢材库存均下降，钢价上涨。而钢厂主要原料铁矿石因澳巴发运大幅增加，钢厂产能利用率下降铁矿石消费下滑，铁矿港口库存持续累积至1.28亿吨，较9月底增加1147万吨，矿石价格下跌。钢价上涨主要原料价格下跌，钢厂利润小幅回升。
截止10月底，螺纹钢高炉即期利润96元/吨较9月底环比上升111元/吨，扭亏为盈。热卷钢厂利润106元/吨较9月底上升72元/吨。独立电弧炉钢厂亏损53元/吨增50元/吨，亏损幅度收窄。螺纹钢盘面利润54元/吨增45元/吨。
图10：螺纹钢高炉利润季节性走势
数据来源：钢联数据，wind，中州黑色研究所
图11：热卷钢厂利润季节性走势
数据来源：钢联数据，wind，中州黑色研究所
图12：电弧炉成本及利润走势
数据来源：钢联数据，wind，中州黑色研究所
图13：螺纹钢盘面利润走势
数据来源：钢联数据，wind，中州黑色研究所
5、10月螺纹2101基差月环比持平 热卷2101基差收窄
10月份螺纹钢现货价格涨幅与期货价格涨幅基本相当，基差月环比持平，截止10月底，螺纹钢2101合约基差236元/吨较9月底基本相当，低于去年同期（466元/吨）。
10月份热卷现货和期货价格普涨，9月汽车产量同比增加10.86%，汽车产量增速自4月以来持续高于去年，带动板材消费强劲。而且10月20日，国家发改委新闻发言人孟玮在发改委例行新闻发布会上表示：将推动汽车和家电消费转型升级，促进汽车限购向引导使用转变，鼓励各地出台促进老旧汽车置换政策，完善废旧家电回收处理体系，支持开展家电以旧换新活动，推动家电更新消费。若出台相关政策，将有利于带动板材消费。热卷消费预期较强，期货涨幅高于现货，基差收窄。热卷2101合约基差88元/吨，较9月底热卷基差收窄50元/吨，低于去年同期（151元/吨）。
图14：螺纹钢01合约基差季节性走势
数据来源：钢联数据，wind，中州黑色研究所
图15：热卷01合约基差季节性走势
数据来源：钢联数据，wind，中州黑色研究所
6、套利监测
6.1、钢材月间价差监测
10月各品种钢材库存持续下降，现货价格上涨，海外特别是欧洲新冠肺炎新增病例大幅增加，市场对远期担忧上升，使得钢材近月合约价格强于远月，正套价差扩大。截止10月30日收盘，螺纹钢1-5价差149元/吨，较9月底上升77元/吨。热卷1-5价差165元/吨，较9月底扩大32元/吨。
图16：螺纹钢1-5价差季节性走势
数据来源：钢联数据，wind，中州黑色研究所
图17：热卷1-5价差季节性走势
数据来源：钢联数据，wind，中州黑色研究所
6.2、卷螺价差监测
截止10月30日收盘，卷螺现货价差23元/吨，较9月30日缩小13元/吨。卷螺01合约价差162元/吨，较9月30日扩大30元/吨。汽车销量大增，而且发改委表示将出台推动汽车和家电销售的相关政策，利多热卷消费，而9月地产新开工面积同比负增长，市场对远期螺纹消费存一定担忧。热卷消费预期强于螺纹，卷螺01价差月环比大幅扩大。
图18：卷螺现货价差走势
数据来源：钢联数据，wind，中州黑色研究所
图19：卷螺01合约价差走势
数据来源：钢联数据，wind，中州黑色研究所
6.3、钢矿套利监测
截止10月30日收盘，螺纹钢现货利润96元/吨增111元/吨，扭亏为盈。盘面利润54元/吨增45元/吨。螺纹10/铁矿09合约比价4.706，较9月30日上升0.306。
图20：螺矿比与盘面利润走势
数据来源：钢联数据，wind，中州黑色研究所
7．操作逻辑及建议
7.1、单边操作逻辑及建议
库存去化低毛利 冷冬抑制高消费持续性 11月钢价或冲高回落
10月份螺纹和热卷主力合约呈现震荡上涨局面，热卷2101收于3864月环比上涨4.66%，螺纹2101收于3702环比上涨3.99%。基本符合笔者在9月24日发表的《四季度钢材投资策略》的观点（3500-3520做多螺纹2101合约）。
10月钢材产量收缩，11月钢厂环保限产以及检修将增加，产量或进一步压缩：10月份河北唐山、邯郸以及河南安阳等地环保升级，钢厂限产增加，叠加钢材毛利较低，高炉产能利用率月环比下降1.22%，五大钢材品种产量下降2.31%。按季节性规律11月各地更易出现污染天气，按照秋冬季大气污染攻坚行动方案，各地钢厂限产将增加，产量或进一步压缩。
10月消费大幅回升，“银十”消费兑现，但冷冬导致11月高消费持续性存忧：钢材消费呈现“金九银十”的季节性特征，今年消费淡季7-8月下游终端补库较积极，呈现淡季不淡的局面，而到了传统消费旺季9月份之后，终端采购节奏有所放缓，钢价下跌。进入10月份之后终端补货积极性明显上升，建材成交和钢材表观消费较9月大幅增加，“银十”消费旺季兑现。世界气象组织在10月29日指出拉尼娜现象已经形成，预计今年拉尼娜现象为中等到强，将持续至明年，影响世界多地的气温、降雨和风暴。我国11月7日立冬，受拉尼娜影响今年大概率为冷冬，冷冬将影响户外施工和消费季节性降幅，预计11月下半月钢材消费面临较大下行压力。
10月钢材库存持续去化，但仍处于季节性历史高位：钢材产量收缩，而消费增加，各品种钢材库存较9月底均下降。其中螺纹库存降幅最大。螺纹钢总库存982万吨，较9月底环比减少19.31%，同比增加61.39%。热卷总库存383万吨，环比下降5.36%，同比增加28%。五大钢材品种总库存1916万吨，较9月底下降13.37%，同比增加33.79%。
10月钢涨矿跌，钢厂毛利扩大，但整体仍偏低：10月钢材产量下降而消费增加，各品种钢材库存均下降，钢价上涨。而钢厂主要原料铁矿石因澳巴发运大幅增加，钢厂产能利用率下降铁矿石消费下滑，铁矿港口库存持续累积至1.28亿吨，较9月底增加1147万吨，矿石价格下跌。钢价上涨主要原料价格下跌，钢厂利润小幅回升。截止10月底，螺纹钢高炉即期利润96元/吨较9月底环比上升111元/吨，扭亏为盈。热卷钢厂利润106元/吨较9月底上升72元/吨。独立电弧炉钢厂亏损53元/吨增50元/吨，亏损幅度收窄。螺纹钢盘面利润54元/吨增45元/吨。
后市观点：11月各地更易出现污染天气，钢厂环保限产以及检修将增加，产量或进一步压缩。11月上半月或延续10月份的高消费，但冷冬或导致下半月消费下降压力较大。虽10月库存持续去化，而且11月仍有下降空间，但仍处于季节性高位。10月钢厂毛利扩大但整体仍处于低位，基差较大，整体估值较低。综合来看11月钢材或冲高回落。RB2101参考波动区间：3620-3818。
7.2、套利操作逻辑及建议
热卷1-5正套策略追踪：笔者在9月24日发表的《四季度钢材投资策略》中提出热卷1-5价差100-120左右做多热卷1-5价差。截止10月30日收盘，热卷1-5价差165，较9月底扩大32，建议继续持有此策略。
卷螺01套利策略：主要逻辑：1、制造业好于地产，热卷消费预期好于螺纹。2、热卷库存同比增幅远低于螺纹库存同比增幅，热卷库存压力小于螺纹。3、螺纹01为消费淡季合约，热卷01为相对消费旺季合约。4、卷螺01价差11月后83%的概率呈现扩大走势。
投资策略：做多热卷2101做空螺纹2101，建仓参考区间：卷螺01价差120-140。
作者简介：蒋维波，中州期货有限公司黑色研究员。2012年从业至今，先后就职于现货咨询平台、期货公司和投资公司，对黑色品种有自己独立的研究体系。在期货日报等主流媒体上发表多篇黑色系策略报告。
