分析师：张锦（执业证书编号：S0890521080001）
研究助理：张后来
报告发布日期：2023年3月20日
投资要点：
投资建议：春节以来，钢铁供需逐步增长。但目前钢材供给整体释放快于需求，三大品种调研毛利处在盈亏边缘附近。目前经济处于温和修复通道，房地产投资稳步改善，基建投资延续高位。中期钢企盈利难有大幅改善，未来还需在供给端有动作，才能从供需关系上推动企业盈利增加。
风险提示：内循环发展格局下，投资和消费增长低于预期，房地产、基建等下游需求弱；海外衰退，钢材出口需求减少。
报告正文：
1. 1-2月国内钢材供需稳步回复，供给释放快于需求
1-2月粗钢产量16870万吨，同比增加5.6%，前值2022年12月为-2.73%；1-2月铁水产量14426万吨，同比增加7.3%，前值2022年12月为-0.8%。
1-2月钢材产量20623万吨，同比增加3.6%，前值2022年12月为-2.6%；1-2月钢材表观消费量18745.9万吨，同比增加1.89%，前值2022年12月为-3.9%。
1-2月国内钢材出口1219万吨，同比增加48.12%，前值7.36%；进口123.1万吨，同比减少44.05%，前值-30%；净出口1095.9万吨，同比增加81.74%。
截止3月17日，国内五大品种钢材钢厂+社会库存合计为2511.6万吨，比去年同期低200万吨。
2月钢材综合平均价格指数116.78，环比增加1.77%；铁矿石平均普氏价格125.75美元/吨，环比上涨1.93%；焦炭平均价格2810元/吨，环比持平。
从同比数据来看，1-2月钢材表观消费、钢材产量、粗钢和铁水均有改善。表观消费的改善，一方面前2个月下游固定资产投资整体超预期：房地产投资降幅较大收窄、基建投资延续高位，另一方面与今年春节靠前，节后复工较早有关。但整体从同比变化趋势来看，铁水产量>粗钢产量>钢材产量>钢材表观消费；反映供给释放快于需求。
2. 1月海外粗钢产量同比减少10.28%，主要经济体钢铁市场短期仍处在去库阶段
1月海外粗钢产量6580万吨，同比减少10.28%。其中欧盟产量1030万吨，同比减少10.05%；北美产量910万吨，同比减少8.83%；日本粗钢产量722.2万吨，同比减少6.91%；韩国粗钢产量547.7万吨，同比减少8.41%。
海外主要经济体制造业整体处在景气线下。2月美国PMI为47.7%；日本为47.7%；韩国为48.5%；欧元区为48.5%；德国为46.3%。整体来看主要经济体制造业PMI处在景气线下，钢材需求整体偏弱。
美日两国钢铁产业目前仍然处在主动去库阶段，短期较难转变。1月美国钢铁出货量同比增加2.11%，前值4.3%；存货量同比减少1.4%，前值0.8%。1月日本钢铁出货同比减少9.35%，前值-9.72%，存货同比减少5.48%，前值-4.72%。整体来看，全球主要经济体，美日目前均处在主动去库前期阶段，短期在经济未有较大改善的预期下，预计将延续去库。
3. 1-2月国内经济温和修复， 钢铁行业下游需求表现分化
1-2月钢铁下游行业有分化。房地产和基建投资持续改善，汽车和造船生产下行。
3月15日统计局公布了1-2月份经济数据。1-2月工业增加值累计同比增加2.4%；社会消费品零售累计同比增加3.5%。固定资产投资累计同比增加5.5%。整体来看固定资产投资和社零略超预期，目前经济处于温和修复通道。
1-2月房地产投资降幅进一步收窄，环比持续改善。1-2月国内商品房销售面积15132.8万平米，同比减少3.63%，前值-31.52%；新开工面积13567.2万平米，同比减少12.15%，前值-9.35%。1-2月房地产投资13669.25亿元，同比减少5.72%，前值-12.21%。截止3月12日，百城土地成交面积11825.25万平米，同比减少16.9%，整体来看，在政策对供给和需求两端的持续推动下，地产数据相比去年末有所改善。
1-2月国内房地产开发资金到位量为21330.7亿元，同比减少15.16%，前值-28.72%；其中个人购房定金及预收款7112亿元，同比减少11.4%，前值-31%。从同比增速变化来看，自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款均有明显改善。但面向房地产企业的国内贷款同比降幅再次扩大。整体来看，延续之前的判断，地产投资企稳、继续收窄。
汽车产销同比减少，短期降价或有提振作用。1-2月汽车产量362.6万辆，同比减少14.5%，2022年12月为-18.19%；汽车销量362.5万辆，同比减少15.2%，前值-8.42%。1-2月乘用车产量311.2万辆，同比减少13.98%，2022年12月同比减少16.09%；乘用车销量312.1万辆，同比减少15.19%，前值-6.66%。1-2月新能源车产量97.7万辆，同比增长19.13%；新能源车销量93.3万辆，同比增长21.96%。
截至3月17日，已有近30家汽车品牌或集团参与降价或提供购车补贴。短期来看，降价或对汽车销售由一定提振，但也面临居民收入预期降低，对耐用品消费需求减少的影响。
基建投资增速继续走强。1-2月全口径基建投资同比增加12.18%，前值11.52%，继续走强。狭义口径累计增长9%，前值9.4%。交通运输、仓储和邮政业，1-1月累计同比增长9.2%，前值9.1%。铁路运输业1-2月累计投资同比增长17.8%，前值1.8%；道路运输业1-2月累计投资同比增长5.9%，前值3.7%。水上运输业1-2月累计投资同比增长51.9%，前值16.5%；水利、环境和公共设施管理1-2月累计投资同比增加9.8%，前值10.3%。
在经济以“稳增长”的基调下，政策对于基建的支持力度较强，加上专项债前置，基建投资保持较高韧性。不过值得注意的是，随着专项债发行完毕，以及经济修复进程的推进，对于基建的支持力度讲逐步减弱，叠加去年高基数影响，基建投资或将逐渐显现回落势头。
4. 三大产品库存延续下降，螺纹钢毛利仍处在亏损
螺纹消费减少，供给持平，整体库存下降。上周螺纹钢表观消费357.98万吨，环比减少6.76万吨。螺纹钢产量303.93万吨，环比持平。社会库存1212.45万吨，环比减少37.87万吨；钢厂库存281.17万吨，环比减少16.18万吨。节后，随着复工的推进，带动螺纹钢需求的恢复，但供给也快速回升。目前，近两周螺纹钢消费有波动，螺纹钢整体盈利还处在亏损边缘，这也对供给的释放形成进一步压制。
热板消费增加，供给持平，社库、厂库减少。上周热轧板表观消费319.58万吨，环比增加1.98万吨；热轧板产量302.06万吨，环比持平。社会库存257.85万吨，环比减少15.63万吨；钢厂库存82.59万吨，环比减少1.89万吨。近六周热轧板消费整体呈现波动趋稳状态，供给也保持稳定，库存压力相对好于螺纹钢。
冷轧消费和供给增加，社库减少、厂库增加。上周冷轧板表观消费量85.48万吨，环比增加1.75万吨；冷轧板产量80.54万吨，环比增加0.28万吨。社会库存132.01万吨，环比减少4.37万吨；钢厂库存35.3万吨，环比减少0.57万吨。近四周冷轧消费维持在相对高位，库存压力较小。
铁矿港口库存下降，周环比增加65.31万吨。上周中国北方铁矿石到港量1047.1万吨，环比增加142.5万吨；澳巴铁矿石发货量2124.7万吨，环比减少107万吨；上周铁矿日均疏港量303.31万吨，环比减少7.47万吨；上周进口铁矿石港口库存13682.8万吨，环比减少87.15万吨。近三周，日均疏港的减少，但到港量相比1月有较大减少，导致整体库存呈现缓慢下降趋势，但从最近澳巴发货量来看在恢复；预计港口库存下行趋势或将放缓。
焦炭供给持平，库存环比减少。上周独立焦化厂日均产量56.07万吨，环比持平；全国焦炭总库存944.13万吨，环比减少15.89万吨。
上周三大产品中螺纹钢毛利亏损。截止3月17日，上周螺纹钢吨钢毛利为-19元/吨，环比增加29元/吨；热轧板吨钢毛利8元/吨，环比增加47元/吨；冷轧板吨钢毛利43元/吨，环比增加42元/吨。
5. 投资建议
春节以来，钢铁供需逐步增长。但目前钢材供给整体释放快于需求，三大品种调研毛利处在盈亏边缘附近。目前经济处于温和修复通道，房地产投资稳步改善，基建投资延续高位。中期钢企盈利难有大幅改善，未来还需在供给端有动作，才能从供需关系上推动企业盈利增加。
6. 风险提示
内循环发展格局下，投资和消费增长低于预期，房地产、基建等下游需求弱；海外衰退，钢材出口需求减少。
