民生证券股份有限公司邱祖学近期对华菱钢铁(000932)进行研究并发布了研究报告《2022年半年报点评：业绩低于预期，产品结构继续优化》，本报告对华菱钢铁给出买入评级，当前股价为4.67元。
华菱钢铁(000932)
事件描述：8月24日，公司发布2022年半年报：2022上半年，公司实现营收846.3亿元，同比减少0.49%；归母净利润38.21亿元，同比减少31.5%；扣非归母净利37.29亿元，同比减少32.9%。2022Q2，公司实现营收435.24亿元，同比减少6.2%、环比增长5.9%；归母净利润17.1亿元，同比减少51.4%、环比减少19%；扣非归母净利16.79亿元，同比减少52.2%、环比减少18.1%。
点评：产品销量和毛利率同比均有回落
①量：22H1产品销量同比小幅下滑，产品结构逐步迈向高端。22H1公司实现板管棒线等钢材总销量1,354万吨，同比小幅下滑1.38%，同时公司加大高精尖产品研发力度，实现新产品销量39.9万吨。品种结构迈向中高端，22H1品种钢销量占比57%，同比增长2pct。
②价：钢铁价格震荡下行，22H1毛利率同比下滑。22H1市场板材&长材价格指数同比下降4.46%&1.17%，叠加废钢、焦炭和焦煤等原材料价格同比明显增长，22H1公司毛利率同比回落2pct至5.52%。分季度看，22Q2公司毛利率为11.17%，环比下降0.94pct，同比下滑3.62pct。
③2022Q2公司归母净利润环比同比均明显下滑。环比来看，减利点主要在于期间费用大幅提升以及毛利、其他收益回落；同比来看，减利点主要在于毛利率下滑导致钢材业务毛利大幅回落。
未来核心看点：区域龙头，产品结构继续优化
①区域龙头，南方精品钢材生产基地。公司在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，拥有全流程技术装备，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。公司积极推动品种结构从“中低端”向“中高端”转变，加快产线结构升级，加大研发投入。2022H1，公司实现3大类产品12个钢种国产替代进口，完成重点品种钢销量768万吨，占比57%，同比增长2个百分点。
②公司投资冷轧硅钢项目，产品结构优化升级。随着硅钢应用场景的拓宽及市场对于中高牌号硅钢需求不断增长，公司全资子公司湖南华菱涟源钢铁有限公司拟新建冷轧硅钢产品一期工程项目，项目交易额31.37亿元，建设周期32个月，项目达产后将实现年产40万吨无取向硅钢、20万吨无取向硅钢冷硬卷、18万吨取向硅钢冷硬卷。这一项目有利于进一步优化升级产品结构，提升公司的市场竞争力，加快推进华菱涟钢成为国内最具竞争力的冷轧硅钢生产基地。
投资建议：公司作为区域钢铁行业龙头，产品结构齐全，并逐步向“中高端转变”，我们预计2022-24年归母净利润预计依次为76.15/83.9/90.78亿元，对应8月24日收盘价的PE为4x、4x和3x，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投(601066)证券李木森研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.8%，其预测2022年度归属净利润为盈利97.32亿，根据现价换算的预测PE为2.94。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为13.84。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华菱钢铁（000932）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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